Avec ou sans dividendes ?
Les grands indices de marchés actions existent souvent en deux versions : avec ou sans dividendes. Pour l'investisseur, cela fait une sacrée différence...
Quels sont les indices concernés ?
Pratiquement tous les grands indices actions. Prenons le cas de l'indice CAC 40 communément publié sur les sites d'information boursière. Actuellement, il est (début octobre 2010) à moins de 3 800 points. Il s'agit là de la version hors dividende de l'indice phare de la place de Paris.
En cherchant bien dans les dédales du site internet d'Euronext NYSE, on trouvera la version dividendes réinvesties de l'indice CAC 40. Il est lui à plus de 6 200 points.
Des écarts de rendements significatifs
Pour l'investisseur particulier, les écarts de rendement entre les deux versions de l'indice sont loin d'être négligeables. Sur la première ligne sont affichées les performances calendaires du CAC 40 PR (PR : Price Return, sans dividende) et sur la seconde ligne celles de l'indice CAC 40 TR (TR : Total Return, dividendes réinvestis).
Que constate-t-on ?
▪ Lorsque l'indice CAC recule, le CAC dividendes recule moins.
▪ Lorsque le CAC grimpe, le CAC dividendes grimpe davantage encore.
CAC / CAC dividendes : performances comparées
Entrons dans le détail :
En 2009, année de rebond, l'écart de rendement a atteint plus de 5%.
Si en 2007 l'écart de rendement est moins spectaculaire à 2,86%, il convient de noter qu'il s'est réalisé dans un marché très faiblement haussier où le dividende prend tout son sens.
En effet, sur une année fortement haussière comme 2005, ou au contraire très fortement baissière comme 2008 avec une performance abyssale de -42,68%, le dividende est pour ainsi dire "noyé dans la masse".
En revanche en 2007, le dividende seul a été plus de deux fois plus rémunérateur que l'appréciation des titres de l'indice eux-mêmes !
Existe-t-il d'autres exemples ?
Il existe de nombreux autres indices avec deux versions. Toujours sur le marché français on peut citer l'exemple du SBF 250 dont les performances calendaires apparaissent dans le tableau ci-dessous.
Là encore l'écart de rendement entre les deux versions est particulièrement important en 2009. Et en 2007, le dividende seul représente six fois l'appréciation des titres de l'indice.
On peut aussi mentionner l'indice Euro Stoxx 50 :
Les investisseurs en fonds profitent-ils de ces dividendes ?
Pas toujours. Malheureusement.
Il faut, au cas par cas, regarder pour chaque fonds comment ses performances calendaires se situent par rapport à son indice de référence.
D'autre part, il faut garder à l'esprit que certains gérant de fonds n'ont pas une approche indicielle, cela signifie qu'ils ne se fixent pas comme objectif de battre tel ou tel indice et que de ce fait leurs performances peuvent sensiblement s'écarter de celle de l'indice, à la hausse ou à la baisse, selon les années.
Si on prend la performance moyenne des fonds de la catégorie Actions France Grandes Capitalisations par exemple, on s'aperçoit que pour les années 2004, 2005, 2006 et 2007 elle se situe toujours entre les performances avec et sans dividende de l'indice CAC40.
Et lorsqu'un gérant de fonds déclare avoir battu son indice ?
Il conviendrait sans doute de lui demander s'il parle de la version avec ou sans dividende de son indice de référence... Il arrive que la référence soit le CAC, alors que le fonds réinvestit les dividendes....
Il serait alors plus juste d'avoir comme référence le CAC dividendes.
Où vont les dividendes ?
C'est la question que l'on peut se poser face à un fonds indiciel qui vise à répliquer plus ou moins fidèlement un indice de référence.
Si par exemple un fonds détient toutes les valeurs du CAC 40 et uniquement les valeurs du CAC 40 on s'attend à ce que sa performance soit en ligne avec celle de l'indice CAC 40 TR (dividendes inclus). Mais un écart de performance, à la baisse, par rapport à l'indice dividendes réinvestis peut s'expliquer par plusieurs raisons qui ne sont pas exclusives l'une de l'autre.
Le gérant peut, d'une part, ne pas détenir en permanence tous les titres de l'indice. Il a pu alors "louper" le versement de dividende d'une ou plusieurs valeurs. D'autre part, un fonds supporte des frais de gestion annuels qui sont décrit dans son Prospectus. Ces frais de gestion sont prélevés chaque jour et viennent en déduction de la performance du fonds. Le VL (Valeur Liquidative) publiée par un fonds est donc toujours nette de frais de gestion.
(*) Frédéric Lorenzini
Directeur de la Recherche Morningstar
