Les Les attentes concernant la première baisse des taux de la Réserve fédérale en mars continuent de s'estomper alors que les données américaines sont positives. Notre parti pris est que le message de la réunion du FOMC d'aujourd'hui est également un message de patience et que le dollar peut rester acheteur. En revanche, les faibles publications de l'IPC de janvier en Allemagne et en France aujourd'hui pourraient attiser les craintes d'une baisse des taux de la BCE en avril et maintenir l'euro dans une position faible.
USD : La Fed ne devrait pas être pressée de réduire ses taux
Dans notre aperçu de la Fed, nous avons estimé que le message central de la réunion du FOMC de ce soir serait qu'une action imminente n'était pas à l'ordre du jour. Un récent discours de Christopher Waller de la Fed a contribué à définir le contexte de la réunion d'aujourd'hui. Tout en reconnaissant que l'inflation et le marché du travail évoluaient dans la bonne direction, il a déclaré que la Fed devait s'assurer que les améliorations de l'inflation n'étaient pas annulées (révisions annuelles de référence pour 2023 le 9 février) et que lorsque la Fed estimerait qu'elle est prête à réduire les taux, elle n'agirait pas "aussi rapidement" que par le passé.
Compte tenu de la publication des données américaines – les plus récentes, les données JOLTS de décembre montrant une augmentation des offres d'emploi – il semble peu de raisons pour que la communication du FOMC de ce soir pousse le marché à fixer des prix plus élevés que les 130 points de base actuels de baisse des taux pour cette année. Cela devrait être une évolution neutre/positive pour le dollar. Aujourd'hui, nous assistons également à l'annonce du remboursement trimestriel aux États-Unis, ce qui pourrait provoquer une certaine volatilité sur la partie longue du marché des bons du Trésor. Si le Trésor américain avait mal interprété la demande du marché pour une offre de bons du Trésor à plus long terme, des rendements obligataires plus élevés pourraient affecter les valeurs technologiques de haut vol et, à l'inverse, voir le dollar se porter bien alors que les devises à bêta élevé seraient touchées.
Il faut s'attendre à ce que le DXY se négocie vers le haut de la fourchette 103-104.
EUR : 1,06-1,12 fourchette EUR/USD fixée pour le premier trimestre 2024
Les volatilités implicites sur le marché des options de change attachent une probabilité de 71% à ce que l'EUR/USD termine le premier trimestre dans une fourchette de 1,06-1,12. Cette fourchette semble assez large compte tenu de la léthargie actuelle sur le marché des changes. Notre objectif pour la fin du trimestre est de 1,08.
A plus court terme, la paire EUR/USD s'est envolée de la zone des 1,0800 après que les données du PIB de la zone euro n'aient pas été aussi mauvaises que prévu. L'Europe du Sud a sauvé le bloc de la zone euro avec une croissance impressionnante dans des pays comme l'Espagne et l'Italie. L'inflation espagnole de janvier a également déjoué les attentes, l'IPC global en glissement annuel ayant légèrement augmenté et l'indice de base - à 3,6 % en glissement annuel - étant bien supérieur au consensus de 3,3 %. Cela nous amène aux principales publications d'aujourd'hui, à savoir les IPC français et allemand pour janvier. Nous pensons qu'ils seront inférieurs aux effets de base et qu'ils laisseront la porte ouverte à une réduction des taux de la BCE en avril. Ce n'est pas notre point de vue, mais cela signifie que l'EUR/USD devrait terminer la semaine avec les données sur l'emploi américain de vendredi en baisse. Nous pensons que l'EUR/USD devrait tester le bas de la fourchette 1,0800-1,0875 avant le FOMC.
PECO : Politique et baisse des taux à la une
Le PIB de la Pologne pour l'année 2023 sera publié aujourd'hui, ce qui devrait également nous montrer le quatrième trimestre. Nous prévoyons une croissance modérée de 0,4 % et une nouvelle reprise cette année, avec une croissance attendue de 3,0 %. Pour le reste, le calendrier de la région des PECO n'a pas grand-chose à offrir. Cependant, il y a encore quelques histoires dans la région cette semaine.
En Pologne, nous attendons toujours que le président signe la nouvelle proposition de budget du gouvernement pour cette année. Hier, le premier ministre a évoqué la possibilité d'élections anticipées si le président bloque le budget. Toutefois, nous considérons qu'il s'agit davantage d'une rhétorique politique que d'une réelle possibilité pour le moment. En République tchèque, nous sommes à deux jours du début de la période d'interdiction avant la réunion de la Banque nationale tchèque (CNB) de la semaine prochaine. Nous avons déjà entendu quelques déclarations du conseil d'administration et d'autres sont à venir aujourd'hui ou demain. Cependant, pour l'instant, il semble que la CNB restera prudente et réduira à nouveau ses taux de seulement 25 points de base. En Hongrie, les négociations sur le budget de l'UE se poursuivent avant le sommet européen de demain. Hier, nous avons vu quelques titres concernant la recherche d'un accord, mais pour l'instant, nous n'en sommes pas là. Bien que la situation ne soit pas très claire, nous nous attendons à ce qu'un accord soit conclu avant le sommet de l'UE.
Le marché des changes s'est fortement redressé hier, sous l'impulsion du HUF et de la décision de la Banque nationale de Hongrie concernant les taux d'intérêt. Cependant, le marché semble avoir annulé certaines pertes des jours précédents et a changé de position. Comme nous ne voyons pas d'amélioration des fondamentaux derrière cela, nous ne nous attendons pas à ce que le rallye se poursuive au même rythme qu'hier, en particulier sur le marché de la CZK. Le PLN, quant à lui, a encore une marge de manœuvre pour descendre vers 4,340 EUR/PLN comme nous l'avons évoqué précédemment. Des taux de marché plus élevés ou au moins un différentiel de taux d'intérêt qui s'améliore ici par rapport au marché de l'euro, à notre avis, laissent de la place pour un zloty plus fort, à moins que les manchettes politiques ne deviennent négatives.
HUF : Mieux vaut rester prudent
La Banque nationale de Hongrie a étonnamment réduit ses taux de seulement 75 points de base hier, en deçà des attentes de 100 points de base. Le rythme des réductions de taux reste donc inchangé par rapport à la réunion de décembre. Les conclusions de la conférence de presse sont que la banque centrale a opté pour une voie plus prudente en raison de la volatilité accrue sur le marché des changes au cours des derniers jours. Pour l'avenir, la possibilité d'une réduction des taux de 100 points de base reste à l'ordre du jour, mais dépendra bien sûr du niveau du marché des changes et des chiffres macroéconomiques de l'économie. Le HUF a réagi avec un fort renforcement de 0,75% hier, cependant, la première réaction du marché des taux est plus dans la direction de taux plus bas de manière surprenante. D'un autre côté, le marché s'est vendu de manière assez significative au cours des deux dernières semaines et le positionnement s'est donc probablement dégagé dans cette direction. Ainsi, si nous constatons des progrès positifs dans les négociations entre la Hongrie et l'UE avant le sommet de l'UE de demain, nous pensons que ce sera un signal pour le marché de recommencer à acheter des actifs en HUF.
Sur le plan des changes, la situation est un peu délicate, car le marché pourrait recommencer à anticiper des baisses de taux et saper le soutien au HUF. Aujourd'hui, le forint peut probablement encore bénéficier de la décision surprise de la banque centrale hier. Pour les jours à venir, cependant, nous voulons d'abord voir la direction du marché des taux, qui pourrait être un obstacle à un nouveau rallye du HUF.
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